寻牛堂 债市早参7月25日 债市波动加剧，“负反馈”压力再现？央行今日将开展4000亿元MLF操作
债市要闻
【股债跷跷板效应不减 10年国债盘中上行逾4BP】
7月以来，上证指数连破3500、3600点整数关口，而10年国债收益率已自低点上行了约8BP。7月24日，10y国债活跃券盘中大幅上行4bp至1.748%，后小幅回落至1.74%。10年国债收益率已连续7个交易日上行，近13个交易日中有12日上行，且近期单日上行幅度加大。7月24日，兴银基金发布公告称，旗下兴银中债优选投资级信用债指数C于7月23日发生大额赎回。同日发布公告提及上述情况的，还有圆信永丰兴利E、金鹰中债0-3年政金债指数C、金鹰添福纯债C、泰信汇盈A/C等多只债基产品，上述产品也均于近两日发生大额赎回。Wind数据显示，自7月以来，出现大额赎回并决定提高份额净值精度的债基产品已超过30只。
解读：华西固收指出，7月24日，“反内卷”的行业声明仍在陆续发布中，资本市场的风险偏好被再度点燃，股市与部分商品大涨，债市开始调整。据第三方债基申赎数据，7月21日以来，公募债基净申购指数持续为负，24日负值扩张至29.2，遭遇“924”之后的最大单日赎回。其中最近两日主要减持机构为银行理财及其通道（券商、信托、期货等），从逻辑上看，理财系赎回债基的背景或多为防御性操作，而非其自身负债的大规模流失（截至7月24日，理财存续规模31.32万亿元，较前一周五下降340亿元）。华西固收同时表示，债市的修复只是时间问题，当前还没有到方向逆转的阶段，调整出来的仍是机会。
（数据来源：华西固收，财联社整理）
【两部门：丰富债券、理财等金融产品供给提升农村居民和新市民财产性收入】
中国人民银行、农业农村部印发《关于加强金融服务农村改革推进乡村全面振兴的意见》。其中提到，深化乡村富民产业金融服务，拓宽抵押担保方式，创新乡村“土特产”融资模式和专属金融产品，推广“一链一策”金融服务模式，丰富债券、理财等金融产品供给，支持拓宽农民增收渠道；加强政策保障和组织推动，综合运用货币、信贷等政策，鼓励金融机构发行“三农”、小微、绿色专项金融债券，支持符合条件的企业发行乡村振兴债券，加大对乡村振兴领域资金投放。
【央行：7月25日将开展4000亿元MLF操作】
央行发布2025年7月中期借贷便利招标公告，25日，中国人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展4000亿元MLF操作，期限为1年期。
【国务院国资委：优化国有资产增量投向，调整存量结构，带头抵制“内卷式”竞争，加强重组整合】
国务院国资委7月23日至24日在京举办地方国资委负责人研讨班，总结上半年工作，交流做法经验，研究部署下一阶段重点任务。会议要求，要高质量完成国有企业改革深化提升行动，高起点谋划下一步改革举措，着力打造创新领先、功能突出、治理高效、充满活力的现代新国企。要紧紧围绕“三个集中”，优化国有资产增量投向，调整存量结构，带头抵制“内卷式”竞争，加强重组整合，推动国有资本优化配置，形成新的国有资本布局结构。要坚持“两个一以贯之”，推动公司治理更加科学规范、市场化经营机制更加灵活高效、企业管理更加与时俱进，形成新的国有企业治理和经营机制。要坚持“放得活”与“管得住”相统一，形成新的国资监管手段和方式，不断提升专业化、体系化、法治化、高效化监管水平。
【公募规模站上34万亿关口，债基猛增5000亿，股基、混合基增长千亿】
中基协发布的最新公募基金市场数据显示，6月底，我国公募基金总规模达到34.39万亿元，这是自2024年初以来第九次创下历史新高。分类型来看，今年6月，债券基金的规模增长最多，当月规模增长5078亿。此外，股基和混合基也实现增长，6月规模分别增长1483亿元和1213亿元。债市回暖和股市上涨带动这三类基金实现净值上涨和资金流入，最终实现规模增长。而货币基金则出现规模下降。6月底，货币基金规模为14.23万亿元，与5月底的14.39万亿元相比下降1675亿元。分析货基规模下降的原因时，业内人士指出：一方面，货币基金收益较低，对投资者吸引力下降，另一方面，股市上涨使得避险需求回落，许多资金从货基转向权益类产品。展望未来，若股市继续上行，货币基金或面临更多规模压力。
【上半年国债现货交易榜单出炉，平安银行再次领跑】
24日，财政部官网公布2025年上半年记账式国债现货交易量排名，前五名分别为平安银行、中信证券、东方证券、交通银行、华泰证券。财联社注意到，今年第一季度的国债交易量排名中，前五的也是平安银行、中信证券、东方证券、交通银行、华泰证券，今6-10名排序出现小幅变化。在业内人士看来，目前头部机构凭借承销资格与做市权限，进一步巩固市场主导地位，国债交易集中度有所提升。从国债现货交易量来看，近年来格局相对稳定。“通常来说，银行和券商在国债市场中的角色或不尽相同”，有分析人士表示，银行作为主要的承销商，可能更多参与一级市场的发行和二级市场的做市，而券商可能更多进行自营交易或代理客户交易。
【18家公募卷出5000亿债券ETF大市场】
债券基金迎来历史性时刻，7月21日，全市场39只债券ETF规模达到5056.5亿元，首次突破5000亿门槛；22日延续继续上涨至5077亿元。回顾债券ETF的12年发展史，今年是值得载入历史的一年。债券ETF规模扶摇直上，年内规模增长一倍之多，连续突破4个千亿大关，突破千亿间隔用时也越来越快。债券ETF是今年ETF主要增量资金，截至7月22日，全市场ETF接近4.6亿元，整体资金净流入3741.92亿元，其中，债券ETF净流入2712.28亿元，占比72%。5000亿元债券ETF中，信用债、可转债、利率债均有百亿级产品出现，其中信用债ETF是绝对的主力。基准做市信用债ETF、科创债ETF等新创新品种为债券ETF带来超2000亿元的增量资金。
【上半年券商资管青睐可转债，部分“固收+”产品回报超15%】
今年上半年A股以震荡行情为主，6月末震荡向上，上证指数最终上涨2.76%。债市则在一季度出现调整，二季度震荡向上，上半年中债-新综合财富（总值）指数上涨了1.05%。“固收+”和主动权益类资管产品相比纯债型产品表现更优。尤其6月“固收+”和主动权益类产品净值涨幅更大。从上半年券商资管和保险资管收益靠前的产品来看，“固收+”类券商集合理财产品中，重仓可转债的产品在上半年表现更为突出，部分产品上半年收益率高达15%。总体来看，上半年券商集合理财产品发行以固收类产品居多，共发行334只，占比63.38%，FOF产品发行量排第二，占比18.22%，混合型产品发行量排第三。
【跨境理财通扩容：48家银行及券商参与试点，使用额度不足200亿】
“跨境理财通”试点扩容升级。24日，在广东银行业保险业2025年上半年新闻通气会上，广东金融监管局党委委员、二级巡视员黄海晖指出，大湾区参与跨境理财通试点个人投资者达16.17万人，办理资金跨境汇划金额1180亿元，分别较试点优化前增长120%、672%。试点机构清单包含34家银行和14家券商。据中国人民银行广东省分行公开数据，截至2025年7月22日，跨境理财通南向通净流出1800276.76万元，已用额度1800276.76万元（占比12.00%），剩余额度13199723.24万元；跨境理财通北向通净流入24723.08万元，已用额度24723.08万元（占比0.16%），剩余额度14975276.92万元。
【多只可转债将被赎回】
泉峰转债昨日迎来最后交易日。除泉峰转债外，精锻转债、恒辉转债、伟隆转债、北陆转债也将迎来最后交易日。业内人士认为，在新券供给未明显加快节奏情况下，下半年可转债市场规模或逐步缩减至6000亿元以下。展望后市，随着诸多利好释放，可转债市场有望在正股拉动以及增量资金入场下继续震荡走高。
【28亿天价索赔！世荣兆业向前董事长跨国追债】
7月24日，世荣兆业披露了一则重大诉讼进展，其向前董事长提起的28亿元诉讼，目前处于一审即将审结阶段。公告称，美国加利福尼亚州圣马特奥县高等法院（以下简称“受理法院”）近日签发法庭令，要求世荣兆业前董事长梁家荣向公司支付2.585亿美元赔偿金，另加判决前利息及判决后利息。这则获批的预裁定，让一宗持续近四年的海外诉讼浮出水面，也将这家珠海房企推到了资本市场的聚光灯下。值得关注的是，28亿元的索赔金额，相当于世荣兆业当前市值的约60%。公告发布当日，世荣兆业股价逆势上涨2.12%，总市值达46.68亿元，滚动市盈率达147.66倍。
【宁夏自治区就地方专项债项目管理办法公开征求意见】
宁夏自治区发展改革委对《自治区地方政府专项债券项目管理办法》公开征求意见。其中提到，实行专项债投向领域“负面清单”管理，未纳入“负面清单”的项目均可申请专项债资金，并符合以下条件：（一）依托自治区投资项目在线审批监管平台进行项目赋码，并把项目代码作为全生命周期的唯一身份标识；（二）项目成熟可行，已完成可行性研究报告审批或核准、备案手续；用作项目资本金的企业投资项目，已履行审批手续；（三）项目在建或在资金申请使用当年12月底前能够开工，原则上不应在申报截止月份后3个月内完工；（四）项目已落实除专项债以外的其他资金来源。
【安徽省：开展全域无隐债试点加快推动地方政府隐性债务“清零”】
安徽省人民政府新闻办公室7月23日举行新闻发布会，对《安徽省财政科学管理试点实施方案》进行政策解读。《实施方案》提出，要开展全域无隐债试点，加快推动地方政府隐性债务“清零”。加强隐性债务台账管理，加大督导检查力度，严防新增隐性债务。完善2025年、2026年融资平台压降目标，逐年压减存量经营性债务，鼓励各地加大对融资平台的优质资产资源注入和相关政策支持力度，推动融资平台市场化转型。同时，安徽省还将推进财政数字化建设。健全基层财政运行风险预警体系，建设基层财政运行监测平台，加强“三保”资金、政府法定债务等全流程监测监管。建立数据共享和预测分析机制，全面推广电子凭证会计数据标准应用，建设财政大数据调度中心等。
【欧洲央行维持三大利率不变符合市场预期】
欧洲央行维持主要再融资利率在2.15%不变，维持存款机制利率在2%不变，边际贷款利率2.4%不变，均符合市场预期。
【特朗普到访美联储再次希望鲍威尔降息】
美国总统特朗普当地时间24日造访美联储。特朗普表示，跟美联储主席鲍威尔讨论了利率问题，称“这次谈话很有成效”。特朗普表示，希望鲍威尔能降低利率，如果把利率降低三个百分点至一个百分点，美国就能省下一万多亿美元。他将观察委员会如何制定利率规则。特朗普就解雇美联储主席鲍威尔一事表示，这将是一个大动作。此外，特朗普提及翻修工程数据。鲍威尔表示，预计翻修工程将会在2027年完成。特朗普称，他通常会解雇超出预算的项目经理。
公开市场：
公开市场方面，央行公告称，7月24日以固定利率、数量招标方式开展了3310亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，投标量3310亿元，中标量3310亿元。Wind数据显示，当日4505亿元逆回购到期，据此计算，单日净回笼1195亿元。
信用债事件
■南宁城投集团：隐性债务全部结清，退平台工作加快；
■鸿达退债：回售金额为9858.098万元，公司因流动资金不足无法兑付回售本息；
■“19昆租02”持有人会议：审议通过拟提前兑付全部本金议案；
■合肥市建投集团：95亿元公司债获批，实现省内国企“退平台”后首次新增融资债券；
■淮南建发：“21淮南建发MTN003”、“20淮南建发MTN003”现金要约收购面额已完成注销；
■长春城投：完成3亿元“23长发集团MTN002”现金要约收购；
■尉氏县金财投资集团：不再承担政府融资职能，不再承担政府融资职能；
■中诚信国际：水城高科被纳入失信被执行人名单，执行标的金额11.44万元；
■建设银行：拟召开“23株洲高科MTN003”持有人会议，审议债券提前到期事宜；
■重庆银行：拟发行24亿元小微企业专项金融债，为“固息＋浮息”双品种；
■重庆万盛经开投：“21万经开”将召开持有人会议，审议提前兑付等议案；
■抚州文旅集团：将所持抚州金控3.5%股权无偿划转至抚州市投融资管理中心；
■越秀房产基金：完成发行全球首单上市REITs熊猫债券；
■蒙牛乳业：拟发行合计 35 亿元可持续发展债券；
■中信建投：“23郴投集团MTN001”持有人会议未生效；
■平安银行昆明分行：拟召开“PR昆空港/19昆空港债”持有人会议，审议提前兑付相关事项；
■19平凉债、19平凉01：2025年8月7日召开持有人会议审议提前兑付议案；
■怀化城投：拟将“23怀化城投MTN002”票息下调374BP至1.3%，回售申请自7月25日起；
■光大嘉宝：拟将“24光大嘉宝MTN002”票息上调40BP至5.3%，回售申请自7月25日起；
■广州越秀集团：取消发行“25广越03”。
市场动态：
【货币市场|货币市场利率多数上行】
周四，货币市场利率多数上行，其中银存间质押式回购加权平均利率1天期品种上行28.05BP报1.6515%，创今年5月以来新高；7天期上行9.33BP报1.5759%，14天期上行6.53BP报1.6131%，1月期上行3.0BP报1.54%。
Shibor短端品种集体上行。隔夜品种上行26.8BP报1.635%；7天期上行8.2BP报1.545%；14天期上行8.8BP报1.615%；1个月期上行0.7BP报1.536%。
银行间回购定盘利率全线上涨。FR001涨28.0个基点报1.73%；FR007涨10.0个基点报1.6%；FR014涨7.0个基点报1.62%。
银银间回购定盘利率全线上涨。FDR001涨29.0个基点报1.67%；FDR007涨10.0个基点报1.58%；FDR014涨6.0个基点报1.6%。
【利率债|利率债中长端大幅上行超3bp，30年国债收益率达1.95%】
周四，国债期货收盘全线下跌，30年期主力合约跌0.92%报118.250元；10年期主力合约跌0.29%报108.220元；5年期主力合约跌0.21%报105.585元；2年期主力合约跌0.07%报102.304元。
银行间主要利率债收益率全线上行，截至下午16:30分，10年期国债活跃券250011收益率上行2.9bp报1.735%，10年期国开债活跃券250210收益率上行3.8bp至1.825%，30年期国债活跃券2500002收益率上行3BP至1.946%。
公号“宏飞论债”主理人王宏飞对财联社表示，近期流动性有缺口，但央行却持续回流资金，24日资金利率出现了明显上行，25日MLF到期，关注24日央行续作情况。25日央行到期资金3875亿元，其中MLF到期2000亿元，加上7月15日到期的1000亿元，本月MLF累计到期3000亿元，关注央行续作情况。24日股市和商品市场仍然强势，但“反内卷”措施影响下，商品可能仍会温和上行，价格上涨预期对债市的压制增强。
【信用债|信用债收益率上行3-4个基点，全天成交超1200亿元】
周四，债市集体走弱，各期限信用债收益率上行3-4个基点，全天成交超1200亿元，“PR都新城”、“20宜国06”等跌逾1%。AAA级中短期票据中，1年期收益率上行3.74个基点报1.7369%，AA级中短期票据中，1年期收益率上行3.74个基点报1.8169%；AAA级城投债中，1年期收益率上行3.33个基点报1.7283%，AA级城投债中，1年期收益率上行3.34个基点报1.8143%。
涨幅超2%的信用债共8只，其中“20通瑞01”、“23长春城发MTN002”、“24泸州城投PPN002”涨幅居前，分别涨5.83%、4.93%、3.83%，分别成交1318.1万元、1114.18万元、6196.31万元。
跌幅超1%的信用债共6只，“PR都新城”、“20宜国06”、“25中远海运MTN001(科创票据)”跌幅居前，分别跌1.56%、1.5%、1.42%，分别成交10.7万元、155.36万元、988.24万元。
高收益债：共149只收益率高于5%的信用债有成交，其中“23晋路桥MTN001(乡村振兴)”、“23山西文旅MTN004B”、“23晋控Y1”收益率居前，分别为8.42%、8.27%、8.04%，分别成交2061.29万元、2168.75万元、14622.77万元。
【欧债市场|欧债收益率多数上涨，法国10年期国债收益率涨7.9个基点报3.376%】
周四，欧债收益率多数上涨，法国10年期国债收益率涨7.9个基点报3.376%，德国10年期国债收益率涨6.3个基点报2.699%，意大利10年期国债收益率涨8.9个基点报3.548%，西班牙10年期国债收益率涨7.8个基点报3.304%，英国10年期国债收益率跌1.2个基点报4.620%。
【美债市场|美债收益率集体上涨，2年期美债收益率涨4.89个基点报3.918%】
周四，美债收益率集体上涨，2年期美债收益率涨4.89个基点报3.918%，3年期美债收益率涨4.48个基点报3.869%，5年期美债收益率涨3.52个基点报3.961%，10年期美债收益率涨1.79个基点报4.398%，30年期美债收益率涨0.21个基点报4.940%。
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