同花证券 增收不增利扣非降23.58％！米奥会展并购埋雷、AI 烧钱，压力之下冲刺H 股
3月25日晚间，“中国会展第一股”的米奥会展（300795.SZ）交出了一份喜忧参半的2025年成绩单。
年报数据显示，公司实现营业收入7.85亿元，同比增长4.45%；归属于上市公司股东的净利润为1.37亿元，同比减少11.89%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.11亿元，同比减少23.58%，陷入了“增收不增利”的窘境。
2025年，全球贸易版图加速重构。米奥会展方面表示：“公司部分海外展会项目出现调整：原计划6月以及12月举办的印度展、9月举办的美国展先后因国际贸易局势变化而取消，对公司全年展会计划产生一定影响。”
喜的是，公司依托境外自主办展业务持续复苏，叠加“一带一路”、RCEP及金砖国家市场自主办展业务持续复苏，快速拓展多元化国际市场，境外主业展现出极强的韧性；忧的是，过往的并购“后遗症”显现，收购标的深圳华富展览服务有限公司（下称“华富公司”）业绩严重不达预期，导致商誉减值并确认1630.65万元现金补偿应收，拖累整体利润表现。
中国城市发展研究院投资部副主任袁帅接受《华夏时报》记者采访时指出，除了并购遗留问题，米奥会展当前还面临外部环境的不确定性、技术投入的转化压力等挑战。
并购“失速”成利润“黑洞”，商誉减值侵蚀业绩
然而，与主业的稳健形成鲜明对比的是，公司的盈利表现却出现了明显下滑。2025年，归属于上市公司股东的净利润为1.37亿元，同比下降11.89%；扣非净利润为1.11亿元，主营业务收益占比81.27%。增收不增利的“元凶”直指昔日的并购标的——华富公司。
2021年8月，米奥会展以5253万元收购华富公司51%股权，试图通过并购切入国内教育装备展览市场。根据当时的《股权收购协议》，原股东承诺业绩承诺期内（后调整为2021年、2023年、2024年、2025年）扣除非经常性损益后的平均年度净利润不低于974.5万元。
然而，现实却十分骨感。根据公司披露的鉴证报告，华富公司在承诺期内的平均扣非净利润仅362.81万元，业绩承诺完成率仅为37.23%。2025年，华富公司的扣非净利润更是仅有149万元，不仅远未达到承诺的利润水平，更成为拖累上市公司整体业绩的沉重包袱。
对于未完成业绩的原因，公司在公告中解释为“受国内宏观经济环境趋缓、市场消费需求疲软等多重因素影响”，导致部分客户参展预算收紧，同时部分展会项目延期或取消，主营业务因此受到冲击。
中国企业资本联盟副理事长柏文喜接受《华夏时报》记者采访时指出：“会展行业虽受疫情冲击，但2023—2024年已呈现复苏态势。核心问题在于前期尽调与估值存在系统性偏差：并购时可能过度乐观估计了标的的客户资源可持续性与区域市场壁垒，未充分评估深圳地区会展市场的竞争白热化程度。”
“会展行业高度依赖资源整合与本地化运营，若并购后未能打通双方的客户资源、渠道网络与团队管理体系，便难以发挥协同效应；而若前期对标的的市场潜力、客户黏性、盈利能力的尽调不够深入，估值锚点偏离实际，自然会为后续的业绩失准埋下伏笔，多重因素交织最终导致了业绩的持续不及预期。”袁帅也指出。
由于华富公司未来现金流预期下调，米奥会展不得不确认了高达1479.83万元的商誉减值损失，同时还计提了500.55万元的无形资产减值损失，仅这两项就合计减少2025年度利润总额近2000万元。
境外展业“顶压前行”，AI赋能难掩成本压力
2025年，米奥会展在全球10个区域市场核心国家举办了超百场展会，总展览面积近35万平方米，组织参展企业近8000家，全年到展专业买家约37万人次。
米奥会展表示：“受国际局势变化导致的展会项目取消影响，公司当期收入及盈利增长承受一定压力，在公司营收、盈利和能力提升不可能全部实现增长的严峻形势下，公司从长远发展角度出发弃车保帅，选择了在保证公司正常盈利和满足发展的基础上确保展会规模增长和服务能力增长为主的策略。”
然而，主业的复苏并未能完全对冲成本端的侵蚀。年报显示，为了帮助外贸企业应对经营压力，公司在报告期内实施了阶段性的帮扶政策，适度降低企业参展门槛，虽然保证了展会规模的增长，却在短期内拉低了盈利水平。
同时，公司对“会展+AI+供应链”的押注也在持续烧钱。报告期内，研发费用同比增长19.70%至1965.86万元，主要投向“AI慧展”平台的迭代、AI眼镜的规模化落地以及多智能体协同体系的开发。尽管“AI慧展”平台通过智能商贸匹配显著提升了沟通转化率，但在商业化大规模变现前，高额的研发投入无疑也给利润端带来了沉重压力。
柏文喜指出，AI慧展、翻译眼镜等产品符合会展行业降本增效的刚需。但技术向商业价值转化存在三重障碍：一是会展行业的AI解决方案同质化严重，技术壁垒有限；二是客户付费意愿取决于投入产出效果的实际验证，而目前缺乏大规模成功案例；三是硬件产品（如翻译眼镜）面临消费电子巨头的降维竞争。
记者注意到，在盈利承压之下，米奥会展于2025年12月24日在港交所递交招股书，拟在香港主板IPO上市。
对此，柏文喜分析认为：“公司选择在利润下滑期启动H股上市，战略意图明确：突破A股估值瓶颈，获取国际资本认可。对现有股东而言，短期可能面临股权稀释与估值体系切换的阵痛——港股对会展行业的估值逻辑更侧重现金流稳定性而非增长故事，市盈率可能低于A股。”
但从长期看，此举具有必要性：公司境外业务扩张需要外汇资金，H股平台可规避汇率风险；国际资本背书有助于提升海外客户信任度；同时港股再融资机制更为灵活，融资效率优势明显。
就公司经营业绩情况及赴港IPO背后的考量，本报记者致函米奥会展，但截至发稿未获回复。
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