创元网 分析人士：债券“牛市”难言反转

　　近期，债券市场经历了一轮显著调整，引发市场广泛关注。7月以来，10年期国债活跃券收益率由1.64%上行至1.7%以上，30年期国债收益率震荡突破1.9%；国债期货各品种连续3周下跌，其中10年期主力合约和30年期主力合约累计跌幅分别为2%和0.65%。

　　剖析此次债市调整的原因，受访人士均提到国内经济展现较强韧性。光大期货宏观金融研究总监朱金涛表示，在外部不确定性加大的情况下，国内经济呈现出生产强、消费升、出口稳、投资缓、地产弱的特征，经济结构持续向高质量方向转型，经济“稳”的基础较为牢固，为债市调整提供了基本面支撑。

　　申银万国期货金融期货研究部经理唐广华进一步分析称，二季度GDP同比增长5.2%，上半年累计增长5.3%，均高于全年5%的目标；6月工业增加值同比大幅回升至6.8%，出口同比增长7.2%；6月及上半年居民和企业新增贷款也显著回升，政府债券融资处于高位，带动社会融资规模同比多增。这些数据均表明经济延续恢复向好势头，对债市情绪形成压制。

　　“反内卷”政策预期升温是此次债市调整的另一个重要影响因素。7月1日中央财经委员会第六次会议强调要依法依规治理企业低价无序竞争，7月18日工业和信息化部表示将出台十大重点行业稳增长工作方案，推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能。唐广华认为，受一系列“反内卷”政策驱动，多晶硅、焦煤等大宗商品价格持续上涨。此外，7月底重要会议召开在即，市场对推出稳增长政策的预期较强，进一步提升风险偏好，权益和商品同步上行，部分资金涌入上述市场。

　　朱金涛也提到，7月以来商品市场显著反弹、股市持续上涨，在风险偏好回升背景下，宏观情绪对债市形成压制，股债“跷跷板”效应显现。

　　海外因素也对国内债市产生了影响。唐广华表示，6月美国CPI同比回升至2.7%，核心CPI同比回升至2.9%，物价连续两个月回升。美国陆续与多国达成关税协议并发出征税函，引发市场对通胀和贸易紧张局势的担忧，美债收益率整体回升。目前，市场对美联储行为的预期产生分歧，再通胀压力下，美联储降息时点可能推迟至四季度，这在一定程度上抑制了国内货币政策空间。

　　展望后市，上述受访人士均认为，短期债市将偏空运行。朱金涛表示，在经济具有韧性、降息预期较低、风险偏好回升的背景下，债市短期面临压力。唐广华也认为，“反内卷”政策驱动下，商品和权益市场持续走强，短期无法证伪，风险偏好回升趋势有望延续，债市料继续走弱，尤其是长端债券，价格波动可能加大。

　　不过，长期来看，债市也存在支撑因素。朱金涛认为，货币政策对流动性的呵护力度较强，在央行精准调控下，流动性保持合理充裕的态势较为确定。同时，有效需求不足的问题依然存在，货币政策保持支持性立场，下半年仍存在降息可能，以带动实体融资成本稳中有降。届时，国债收益率重心将小幅下移，投资者可关注债市此轮调整结束后的再度走强机会。

　　唐广华也持类似观点。他表示，债券“牛市”难言反转。一方面，“反内卷”政策初衷是解决供需矛盾引发的无序低价竞争，参考2015年供给侧结构性改革时的情况，宏观政策尤其是央行货币政策仍需保持稳健甚至宽松。另一方面，上半年房地产投资降幅扩大，销售面积同比降幅走扩，需求端表现欠佳，经济呈现“生产强于消费、外需强于内需”的分化格局，且外部“对等关税”导致全球经济不确定性加大，出口面临压力，预计央行将继续实施“适度宽松”的货币政策，保持市场流动性合理充裕，为经济结构调整提供适宜的金融环境，这对债券市场有一定的支撑。他建议投资者待此轮市场情绪释放完毕，再把握债市的做多机会。

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